Rust aan het monetaire front

De Fed hield de rente deze week constant, de Bank of Japan weigerde de rente in januari te verhogen en ook de ECB liet de rente ongemoeid. Kortom, er heerst rust aan het rentefront. Maar blijft dat zo?

Fed-rentepauze

Het rentebesluit van de Fed leek op het eerste gezicht een non-event. De rentepauze was algemeen verwacht. Maar het persbericht dat uitging, bevatte toch een aantal verrassingen. Het was allereerst een kort bericht, veel korter dan vorige persberichten van Fed-voorzitter Bernanke. En bijna de helft korter dan in het voorjaar van 2006, toen Bernanke een paar uitglijders moest wegpoetsen.

De Fed lijkt dus niet veel te melden te hebben. En inderdaad, de tevredenheid druipt er bijna vanaf. De economie doet het weer wat beter dan in december, de huizenmarkt lijkt te stabiliseren en de inflatievooruitzichten zijn verbeterd. Toch voorziet de Fed nog matige groei. Maar tegelijkertijd ziet men inflatie ook als een groter risico dan een te grote groeivertraging. Oftewel, de 'tightening bias' bleef gehandhaafd.

Bank of Japan durft niet

De verwachtingen waren hoog gespannen in januari . Zou de Bank of Japan de rente eindelijk weer gaan verhogen? De bedrijvensector was optimistisch gestemd, omdat de exportsector het goed doet. Toch durfde de Bank of Japan het niet aan om de rente op te trekken, terwijl ze daar in haar commentaren toch steeds op had gewezen.

Er gaan veel geruchten dat de Bank of Japan is gezwicht voor politieke druk. Dit heeft de reputatie geen goed gedaan. Bovendien zijn de economische cijfers er sinds het besluit ook niet beter op geworden. De consument liet het traditiegetrouw tot in december afweten en de inflatie wil maar niet duidelijk naar normale niveaus (lees: omhoog) terugkeren. Het lijkt er dan ook op dat ook de Bank of Japan de rente voorlopig ongemoeid zal laten.

ECB in lagere versnelling

Na een periode waarin de ECB de rente elke twee maanden verhoogde, maakte voorzitter Trichet in januari duidelijk dat hij de rente in februari niet zal verhogen. Hij liet het codewoord waakzaam namelijk weg in zijn toelichting. Uit zijn woorden kan wel worden opgemaakt dat de ECB de rente verder zal optrekken. De economie geeft daar ook alle aanleiding toe. Maar het tempo van renteverhogingen is wel vertraagd. Ik ga ervan uit dat de ECB de rente nog tweemaal met een kwart procentpunt zal verhogen, met tussenpozen van drie maanden. Dat betekent een verhoging in maart en in juni.

Positief beeld

Als de centrale banken het bij het goede eind hebben, dan geeft dat een zeer positief beeld. Kort samengevat komt het neer op redelijke groei met lage inflatie. Dit beeld en de daarmee gepaard gaande rust aan het monetaire front zijn positief voor financiële markten. De lage rente in Japan voorziet de wereld van liquiditeit en rust zorgt voor voortgaande lage volatiliteit.

Monetaire wolken

Natuurlijk zijn er wel wat wolken in de helderblauwe monetaire lucht. Ik denk bijvoorbeeld dat de groeispurt in de VS tijdelijk is geweest en dat de huizenmarkt nog wat roet in het eten gaat gooien. Ik denk dan ook dat de Fed de rente later dit jaar wel zal verlagen. Voordat dat door markten wordt opgepikt, zullen de cijfers nog wat gaan tegenvallen. Aangezien markten weer een flinke draai moeten maken, kan dat met onrust gepaard gaan. Maar op zich is een fase met enkele renteverlagingen ook niet slecht, omdat koers-winstverhoudingen in zo’n periode kunnen stijgen. Vooropgesteld natuurlijk dat de economie niet in een recessie belandt, al zijn daar voorlopig geen aanwijzingen voor.

De eventuele renteverlagingen door de Fed zullen wel zo laat komen, dat de ECB haar klus van renteverhogingen heeft afgemaakt. Dat betekent dat de Fed en de ECB geen tegengesteld beleid zullen gaan voeren. De onzekerheden die daarmee gepaard gaan, zullen dus uitblijven.